燧原科技发行结果揭晓，国产GPU盈利拐点何时到来

2026-09-10 · 倍顺网

央广网北京9月8日消息（记者 齐智颖）燧原科技9月7日晚间披露首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告，本次发行价格为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股，网上发行最终中签率为0.02455315%，网上投资者放弃认购16874股。 南开大学金融学教授田利辉表示，此次中签率低至0.0245%，是703万户投资者抢购的结果。市场追捧的不是当下

央广网北京9月8日消息（记者 齐智颖）燧原科技9月7日晚间披露首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告，本次发行价格为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股，网上发行最终中签率为0.02455315%，网上投资者放弃认购16874股。

南开大学金融学教授田利辉表示，此次中签率低至0.0245%，是703万户投资者抢购的结果。市场追捧的不是当下的利润表，而是国产AI芯片赛道的战略卡位价值。

燧原科技9月7日晚间披露首次公开发行股票并在科创板上市发行结果公告，本次发行价格为142.18元/股，发行数量为4303.5173万股。

由于本次网上初步有效申购倍数约为6109.34倍，高于100倍，燧原科技和联席主承销商决定启动回拨机制。回拨机制启动后，网下最终发行2409.9639万股，约占扣除最终战略配售数量后发行数量的70%；网上最终发行1032.85万股，约占扣除最终战略配售数量后发行数量的30%，网上发行最终中签率为0.02455315%。

知名财税审专家刘志耕认为，该中签率处于科创板历史极低区间，是多重因素叠加导致。其一，回拨后网上发行占比仅24%，可申购筹码稀缺；其二，作为国产AI芯片核心标的，全网打新资金集中涌入；其三，顶格申购仅需6.5万沪市市值，大量普通投资者参与摊薄中签概率。

值得注意的是，网上投资者放弃认购16874股，全部由保荐人（联席主承销商）包销，金额为239.91万元，包销股份数量占本次发行总规模的比例约为0.04%。

刘志耕分析，燧原科技高预期单签盈利下散户弃购或主要有三大原因：单签缴款门槛达7.11万元，部分中签散户资金不足；未盈利属性叠加高发行价，部分散户担忧破发主动弃购；多账户打新操作疏忽，错过缴款窗口期。

“尽管有弃购，但本次弃购仅占发行总规模的0.04%，整体弃购比例极低。”刘志耕表示。

田利辉认为，散户弃购正是新股发行制度中一个值得深入观察的行为金融学样本，折射出两层现实。第一层是客观约束，部分散户多账户分散申购，中签后账户余额不足，属于被动弃购。第二层是主观判断，摩尔线程上市半年后因百亿限售股解禁暴跌20%，宇树科技半月内股价近乎腰斩，这些前车之鉴正在瓦解散户“打新必赚”的惯性思维。

“值得注意的是，网下机构投资者无一股弃购，这种分化本身就说明专业资本与散户在信息获取和风险承受力上的结构性差异。”田利辉强调。

值得注意的是，在2025全年和2026上半年的营收规模、扣非亏损两项核心财务指标上，燧原科技在“国产GPU四小龙”（摩尔线程、壁仞科技、沐曦股份、燧原科技）中确实垫底，但发行价格却是最高的。

田利辉表示，燧原科技发行价问题触及了科技股定价的核心逻辑，资本市场为预期定价，而非为历史买单。市场追捧的不是当下的利润表，而是国产AI芯片赛道的战略卡位价值。

“燧原科技今年上半年营收约11.2亿元，在‘国产GPU四小龙’中确实居末，亏损6.32亿元亦为最高，但定价的关键在于三个变量。其一，燧原科技是四家中唯一走DSA专用架构路线的企业，技术稀缺性构成了独特的估值溢价基础；其二，腾讯作为第一大股东兼最大客户，贡献了超八成营收，这种深度绑定在机构眼中等同于可预见的收入保障；其三，燧原科技发行市销率约61.8倍，低于摩尔线程、沐曦股份等同赛道已上市可比公司，反而为二级市场留出了更大的上涨空间。”田利辉具体分析。

刘志耕认为，燧原科技最终确定142.18元/股的发行价，在国产GPU赛道中处于合理偏高区间。

刘志耕表示，燧原科技发行价高于同行主要有以下四大原因：高成长业绩兑现能力，年营收复合增速超81%，2026年上半年营收同比大增279%，成长速度领跑同赛道多数企业；稀缺的头部产业绑定优势，腾讯既是核心股东又是第一大客户，是国内少数实现云端AI芯片在头部互联网场景大规模落地的厂商，商业化确定性极强；估值定价的规则优势，以61.8倍摊薄市销率完成定价，该数值低于同行业可比公司平均水平，适配未盈利AI芯片企业的科创板估值逻辑；全产业链战配背书，社保基金、中兴通讯等全产业链核心机构参与战略配售，产业资本集中认可进一步夯实定价支撑。

燧原科技是“国产GPU四小龙”中最后一个登陆二级市场的企业。密集资本化的同时，各家业绩也迎来了亏损收窄迹象，这是否意味着行业商业化拐点的到来

田利辉表示，亏损收窄是积极信号，但必须审慎区分“账面改善”与“主业造血”。沐曦股份上半年净利润6.12亿元看似亮眼，其中约8.87亿元来自公允价值变动收益，扣非后仍为亏损；摩尔线程归母净亏损虽收窄至1200万元，扣非后仍亏1.5亿元。真正靠主营业务实现持续盈利的可比同行上市企业，目前仅有海光信息和寒武纪。

东吴证券研报显示，国产AI芯片厂商梯队分明，竞争格局表现为“一超多强”与“新势力”。“一超”为华为昇腾，“多强”含寒武纪、阿里平头哥、百度昆仑芯、海光信息，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技、天数智芯等被归类为新兴势力。

田利辉认为，真正的商业化拐点需要同时满足三个条件：主营业务扣非后持续盈利、客户结构摆脱对单一大客户的过度依赖、规模效应使研发费用率进入下降通道。这需要AI算力需求从政策驱动转向市场驱动的持续转化，需要国产芯片在性能与生态上对进口产品的实质性替代，需要头部企业从烧钱研发向自我造血的商业模式闭环。

刘志耕表示，国产GPU芯片的亏损持续收窄并非完全由商业化拐点带来，更多是阶段性落地成果。具体有两方面原因：一是头部厂商已跑通千卡、万卡级智算集群商业化落地，订单规模快速扩张，营收增速大幅高于亏损增速，带动亏损持续收窄；二是国内政务、金融、运营商等领域的国产化算力采购需求集中释放，国产GPU本土市场份额已实现突破，出货量快速提升摊薄了单卡研发成本。

田利辉判断，行业正处在从“可用”向“好用”跃迁的临界阶段，头部企业有望在2026年下半年至2027年分批跨过这一门槛，但全行业真正意义上的盈利拐点，大概率要等到2027年下半年之后才会全面显现。

刘志耕表示，结合当前行业进展，预计行业有望在2027年至2028年前后迎来全面商业化拐点。对此他具体分析称，一是届时头部厂商将全面突破万卡级大规模集群的通用训练落地门槛，软硬件生态成熟度大幅提升，算子覆盖度、集群线性扩展效率追平国际主流产品，实现从“能用”到“好用”的跨越。二是全行业将从当前的局部场景试点，转向千行百业的规模化批量部署，整体营收规模将跨过盈亏平衡点，行业性亏损局面会全面扭转。

市场追捧的不是当下的利润表，而是国产AI芯片赛道的战略卡位价值。